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比亚迪之殇:千亿投资营收难增 举债投资财务稳健渐失

2018-05-05 08:46:18来源:

比亚迪股价创8个月新低,市值蒸发700亿,2018年一季度扣非净利润为-3.29亿,这个曾经被股神巴菲特看重的明星股如何沦为“亏损股”?

比亚迪作为新能源汽车行业龙头企业之一,其业绩表现却与“龙头”难以匹配,新浪财经研读比亚迪2017年年报与2018年一季报,比亚迪补贴连年增加,新能源汽车市场逊于市场预期,公司流动负债合计近1050亿,仅利息支出就达到了24.2亿……

比亚迪的尴尬:新能源汽车优势殆尽 传统汽车业务不济

2017年比亚迪扣非净利润同比下跌近35%,同时政府给于比亚迪的补贴是年年攀升,似乎并没有受到去年新能源补贴退坡的影响。从下图中可以看出,比亚迪2015年、2016年和2017年收到的政府补助分别为5.8亿、7.1亿和12.75亿。对此,公司解释称补贴连年增加的主要原因是新能源积分并行政策对冲导致。

双积分指的是企业的平均燃料消耗量积分和企业新能源汽车积分。

乘用车企业平均燃料消耗量积分,为该企业平均燃料消耗量的达标值和实际值之间的差额,与其乘用车生产量或者进口量的乘积。实际值低于达标值产生正积分,高于达标值产生负积分。新能源车积分值是企业新能源积分实际值与达标值之间的差额,积分实际值指的该企业在核算年度内生产或者进口的新能源乘用车各车型的积分与该车型生产量或者进口量乘积之和。根据双积分的政策,企业生产的新能源车越多,积分越高,对于企业来说越有利;企业生产的新能源车越少,积分也越低甚至出现负积分,企业的会受到影响,甚至可能直接关停。

由此看出,比亚迪可以将政府补助计入经常性的收入,从这个角度来说会直接反应到公司利润里面。

比亚迪作为新能源汽车领域的先行者,但业务增长速度却不及行业发展速度。比亚迪在年报中披露,新能源汽车领域达到了50%的增长率,同时占整个汽车市场的份额仅3%,未来发展空间广阔。

据悉,比亚迪新能源汽车业务占集团整体收入的36.8%,同比增长仅为12.8%,完全落后于行业近53%的增长率,同时公司传统燃油汽车营收也大幅下降,产量相对2016年大降24%。在失去领先优势(新能源汽车)外,传统汽车业务份额不断下降,比亚迪未来的业绩该靠什么去支撑?

比亚迪运营效率低? 流动负债超千亿 资本化费用激增

比亚迪“赚钱”能力开始出现下滑,但“节流”方面也似乎在蚕食利润。

新浪财经查阅年报发现公司三项费用同比有较大幅度增长,在营业收入和去年基本持平的情况下显示公司运营效率明显下降。

我们可以看到除了管理费用和去年持平外,公司销售费用和财务费用都有大幅提高,尤其是财务费用,同比增长近90%。对此,公司解释说主要是因为汇率变动以及利息支出导致。

但新浪财经发现汇率变动对财务费用影响较小,主要还是利息增加引起的财务费用大幅增加。

数据显示,比亚迪流动负债合计近1050亿,短期负债357亿,占总资产的20%。公司仅2017年利息支出就达到了24.2亿人民币,同时利息资本化金额为8200万,也就是说利息费用合计近25亿。更值得注意的是,比亚迪2017年应收账款为519亿人民币,占总资产的29%,较去年也有所提升。

业内人士分析,比亚迪大肆举债的做法一方面导致了运营效率的降低,同时也降低了公司的财务稳健性。

同时,比亚迪在利息资本化的同时也大比例资本化了研发费用。新浪财经从报表披露的研发相关信息中发现,公司2017年研发投入资本化金额同比大增87%,伴随着逐渐高企的资本化比例,在对比上汽集团、东风汽车等资本化比例为零,难免会让人觉得比亚迪有通过会计手段增厚利润之嫌。

增厚利润之嫌:无形资产近百亿 新能源板块采用生产总量法摊销

新浪财经查阅比亚迪坏账计提规则,发现公司对新能源业务坏账提计规则较为宽松,4-5年账龄仅提计50%的坏账准备,显然过于宽松。

同时公司4-5年提计比例甚至少于3-4年,让人产生疑惑,这并不符合一般会计计提规则。此外比亚迪还对已破产企业仅提计了36%的坏账准备。

此外新浪财经发现,比亚迪仅2017年内部研发转无形资产就近15.3亿,翻阅资产负债表发现公司无形资产合计近101亿。

比亚迪阐述的无形资产构成主要是土地使用权、专利权和非专利技术。同时公司年报中解释说2017年期末公司通过内部研发形成的无形资产占无形资产余额的比例为38.27%,也就是说长期以来资本化的研发费用大概38亿左右,如果扣除这部分到损益表中,比亚迪的业绩可能还会更加“难看”。

与此同时,新浪财经查阅年报发现比亚迪对新能源业务采用生产总量法摊销的会计政策。

什么是生产总量法摊销呢?生产总量法即工作量法,是指按实际工作量计提固定资产折旧额的一种方法。一般是按固定资产所能工作的时数平均计算折旧额。实质上,工作量法是平均年限法的补充和延伸。 通俗地说“年折旧率”为固定值的。适用于那些在使用期间负担程度差异很大,提供的经济效益很不均衡的固定资产。无形资产的摊销方法中,一般不会按照生产总量法摊销的。

但比亚迪此举或许意味深长。同时,公司生成总量摊销水平依赖于管理层判断,某种程度上,这给了管理层充分控制和平滑利润的工具。

比亚迪大肆举债投资:财务稳健性渐失

现金流方面,新浪财经查阅比亚迪现金流量表发现,公司经营现金流与筹资和投资现金流相比差距很大。某种程度上,比亚迪可能更加注重依靠负债投资驱动业绩规模,内生主营业务根本不足以支撑当前业务规模。

我们可以看到公司2017年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额和筹资活动现金流净额分别约为64亿、﹣160亿和112亿。同时,公司投资金额较去年上升36.5%,约为31亿。

但投资情况并不理想,根据投募公告公司投资近60亿于铁动力锂离子电池扩产项目,目前进度58%左右,需要2019年底完工。但是现在主流的电池技术早已变成三元锂电技术,有更高的能量密度。公司显然也意识到了这一点,在备注里提到:

所以可以看出,可能是这种投资方向决策失误和产能搭建迟缓的行为就是公司业绩低迷的重要原因。

结合比亚迪的超千亿的流动负债,357亿的短期负债来看,公司大肆举债投资但无法充分转化为营收增长的背后或许是公司财务稳健性的不平衡。根据公司年报披露:

公司2017年速动比率仅为67.5%,速动比率是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。也就是说剔除存货和预付账款,公司速动资产仅占流动负债的67%。因此,公司的财务稳健性显然处于较差水平,极可能出现流动性相关的风险。

2018一季度债务压力引起净利大跌

新浪财经查询比亚迪一季度报告发现公司在营业收入同比上升17.5%的情况下,净利润同比下降83%,扣非净利润甚至大降173.5%,投资者猜测是否因为新能源退补造成净利润断崖式下跌,但真实情况并非如此。

从企业非经常损益表可以看到,比亚迪当期政府补助约为6.4亿,一季度相当于去年全年补贴的一半。因此考虑到有新能源双积分政策的对冲,补贴不会大幅下滑,造成公司大幅亏损的主要情况可能包含:

第一, 金融资产投资收益亏损约1.9亿元。

第二, 比亚迪发行了大量的短期融资债券,我们可以看到企业的相关债务同比增长418%,由5.15亿变为2.67亿,同时也导致了应付利息同比上升69.5%,变为2.96亿。一年内到期的非流动负债由98.7亿上升为140.4亿。

第三, 公司应收账款和存货较去年都进一步上升,公司运营效率进一步下降。

第四, 公司进一步加大开发支出,由去年同期的41亿上升为48.2亿,同时现金流量表显示公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的价格有33亿上升到40.4亿。

值得注意的是,比亚迪现金流量表和资产负债表都显示公司业务正在逐渐恢复,一方面营业活动产生的现金由-24.2亿缩小为-2.17亿,此外营业收入也由6.34亿快速上升为18.14亿。

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